原標題：資產(chǎn)證券化：旅企融資渠道的新探索

　　近日，青島極地海洋世界有限公司作為原始權益人的“鑫沅資產(chǎn)-海昌海洋公園入園憑證資產(chǎn)支持專項計劃”獲深圳證券交易所（以下簡稱深交所）通過。該計劃以入園憑證為基礎資產(chǎn)，把海洋公園合法持有的電子門票和紙質(zhì)門票等對應的收費權進行證券化。這是國內(nèi)首單海洋公園景區(qū)資產(chǎn)證券化項目。

　　隨著大眾旅游時代的到來，許多企業(yè)看好商機，不斷對旅游行業(yè)加大投資。但是，由于旅游企業(yè)存在投資大、資金回收周期長、資金不足、融資難等問題，開辟新的融資渠道，創(chuàng)建新的融資平臺，成了許多旅游企業(yè)迫切而現(xiàn)實的需求�！百Y產(chǎn)證券化”便成為旅游企業(yè)可選擇的新的融資渠道。

　　支持旅游企業(yè)撬動金融資源

　　今年5月，國內(nèi)首單“互聯(lián)網(wǎng)+旅游”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——“華泰-攜程金融拿去花第一期資產(chǎn)支持專項計劃”（以下簡稱攜程專項計劃）在深交所發(fā)行。深交所固定收益部資產(chǎn)證券化業(yè)務負責人卞超說：“攜程專項計劃是深交所在旅游行業(yè)的又一固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新，為優(yōu)質(zhì)旅游企業(yè)融資提供了有益借鑒。”

　　中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行創(chuàng)新部開發(fā)處處長張程認為，對商業(yè)資本來說，由于自身利益驅(qū)動，資金往往流向利潤高的熱門行業(yè)。回報周期長的旅游項目，常常不被商業(yè)資本看好，融資機會相對較少。通過資產(chǎn)證券化的途徑，增加融資渠道也不失為一個好辦法。

　　近年來，旅游業(yè)逐漸成為促進我國消費升級、推動第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要領域。國家相關部門相繼出臺了一系列政策，明確了相關管理制度，并鼓勵社會主體以旅游業(yè)相關資產(chǎn)進行融資，為旅游資產(chǎn)證券化快速發(fā)展注入活力。

　　2009年12月，國務院發(fā)布《國務院關于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》，提出加大對旅游企業(yè)的金融支持，拓寬旅游企業(yè)融資渠道；2012年2月，中國人民銀行等7部門聯(lián)合發(fā)布《關于加強金融支持旅游行業(yè)加快發(fā)展的若干意見》，鼓勵發(fā)展旅游景區(qū)經(jīng)營權質(zhì)押和景區(qū)門票收入權質(zhì)押業(yè)務；2014年8月，國務院發(fā)布《國務院辦公廳關于促進旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出加強債券市場對旅游企業(yè)的支持力度，發(fā)展旅游項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，拓寬旅游企業(yè)的債務融資渠道；2015年8月，國務院發(fā)布《關于進一步促進旅游投資和消費的若干意見》，首次在國家文件中強調(diào)積極發(fā)展旅游投資項目資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品；2016年12月，國務院發(fā)布《關于印發(fā)“十三五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃的通知》，提出積極推進權屬明確、能夠產(chǎn)生可預期現(xiàn)金流的旅游相關資產(chǎn)證券化……

　　正是在這一系列政策的刺激下，越來越多的旅游資產(chǎn)證券化項目在國內(nèi)誕生：歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃、廣州長隆主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃、齊魯資管北京八達嶺索道乘坐憑證資產(chǎn)支持專項計劃、云南文產(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專項計劃、曼聽公園資產(chǎn)支持專項計劃、農(nóng)銀穗盈-建投匯景-華山景區(qū)服務費資產(chǎn)支持專項計劃、鏡泊湖景區(qū)2017年第一期觀光車船乘坐憑證資產(chǎn)支持專項計劃等一系列資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行。

　　讓“沉淀”資產(chǎn)“活”起來

　　“已發(fā)行的旅游資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，除攜程專項計劃基礎資產(chǎn)償付來源為旅游消費分期應收賬款外，其余基礎資產(chǎn)償付來源均為特定期間的原始權益人未來經(jīng)營性收入現(xiàn)金流，包括入園憑證、車船乘坐憑證、索道、演出收入等。通過這種新模式盤活旅游企業(yè)的‘沉淀’資產(chǎn)，真正讓資金‘活’起來。”卞超說。

　　2016年4月，深交所發(fā)行的“云南文產(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專項計劃”（以下簡稱巴拉格宗ABS）就是一個成功案例，同時也是旅游扶貧的示范項目。該景區(qū)一直以來因資金不足無法大規(guī)模開發(fā)，造成旅游產(chǎn)品和服務吸引力不足，游客人數(shù)止步不前，景區(qū)內(nèi)及周邊村民創(chuàng)增收入受到限制。

　　巴拉格宗資產(chǎn)證券化的發(fā)行為該公司解決了融資難的問題。公司把募集資金投入到峽谷生態(tài)觀光區(qū)、巴拉文化體驗區(qū)等項目中，大大加快了景區(qū)的開發(fā)建設工作，吸引眾多參觀游客前來游玩，人數(shù)急劇攀升。景區(qū)的快速發(fā)展也為當?shù)刎毨�群眾提供了大量就業(yè)機會，讓他們增加了直接經(jīng)濟收入。

　　財政部PPP中心專家趙紅說：“在我國的很多地區(qū)都有巴拉格宗這樣的情況。有優(yōu)質(zhì)的旅游資源，但是卻由于資金問題，不能得到有效開發(fā)。利用資產(chǎn)證券化這一手段，可以有效將景區(qū)自身稟賦變?yōu)榭沙掷m(xù)開發(fā)的旅游資產(chǎn)，為地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展引入內(nèi)生增長活力，使貧困地區(qū)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展成為可能�！�

　　“少數(shù)民族地區(qū)、西部地區(qū)等旅游項目開發(fā)，可以以旅游景區(qū)、人文資源等優(yōu)質(zhì)的資源為標的，向公開市場直接性融資，以實現(xiàn)貧困地區(qū)與發(fā)達地區(qū)的經(jīng)濟互動。巴拉格宗景區(qū)的案例，可作為貧困地區(qū)經(jīng)濟實現(xiàn)跨越式發(fā)展的先行方案�！敝袊�科學院旅游研究與規(guī)劃中心總規(guī)劃師寧志中表示。

　　據(jù)了解，根據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務實踐，目前國內(nèi)旅游企業(yè)開展資產(chǎn)證券化有3種模式：未來收入模式，基礎資產(chǎn)為權利憑證，實質(zhì)以旅游景區(qū)或設施運營主體在特定期間內(nèi)因銷售票證或提供旅游服務產(chǎn)生的收入現(xiàn)金流作為基礎資產(chǎn)還款來源的資產(chǎn)證券化項目；應收賬款模式，基礎資產(chǎn)為應收賬款債權或保理合同債權，以消費者在旅游服務平臺使用旅游類產(chǎn)品進行旅游賒購或消費分期時所形成的應收賬款債權或保理合同債權作為基礎資產(chǎn)；類REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）模式，基礎資產(chǎn)可為私募基金份額、信托受益權或“股權+債權”，實質(zhì)是以旅游景區(qū)或設施未來持續(xù)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流以及其期末處置價值作為基礎資產(chǎn)還款來源的資產(chǎn)證券化項目，是基于旅游項目整體權益的類REITs產(chǎn)品。

　　亟需持續(xù)發(fā)力破解資本風險

　　談及旅游項目資產(chǎn)證券化目前所面臨的主要問題，卞超介紹，“旅游資產(chǎn)證券化主要存在著4個主要問題：一是合法合規(guī)性問題，風景名勝區(qū)或自然景區(qū)門票資產(chǎn)證券化由于收支兩條線的原因存在極大操作難度；二是基礎資產(chǎn)及相關資產(chǎn)權屬，基礎資產(chǎn)涉及的收費權、應收賬款等通常存在質(zhì)押等權利負擔，在資產(chǎn)證券化操作中需要解除基礎資產(chǎn)這些負擔；三是主體持續(xù)經(jīng)營風險，未來收入資產(chǎn)證券化持續(xù)經(jīng)營能力存在風險；四是現(xiàn)金流預測風險，旅游資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流預測會受到淡旺季、客流量、收繳率等因素的影響，存在一定的偏差或不確定性。

　　“要完善旅游企業(yè)開展資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和相關政策。加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，對國內(nèi)可以開展證券化的旅游資源和資產(chǎn)進行系統(tǒng)分析，歸類管理，明確融資責任主體。針對旅游資產(chǎn)的權屬、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記、相關資產(chǎn)管理、權益轉(zhuǎn)讓審批等環(huán)節(jié)，明確具體的配套政策，支持旅游企業(yè)開展資產(chǎn)證券化融資。對于涉及負面清單的資產(chǎn)無法開展證券化，可將景區(qū)內(nèi)現(xiàn)金流穩(wěn)定的索道、游覽車等收入考慮證券化�！敝袊�證券監(jiān)督管理委員會公司債券監(jiān)管部相關負責人說。

　　趙紅說：“可以進一步引導旅游企業(yè)合理融資，鼓勵開展權益型資產(chǎn)證券化。由于旅游景區(qū)資產(chǎn)證券化多依靠未來收入型的融資，在開展資產(chǎn)證券化融資時，需要考慮景區(qū)的持續(xù)經(jīng)營、其他貸款或融資限制等情況，避免重復融資。鼓勵權益型資產(chǎn)證券化或類REITs開展，打破剛性兌付。同時，引導旅游企業(yè)將募集資金用于景區(qū)的建設和運營，支持旅游景區(qū)做大做強。同時，旅游企業(yè)應當借資產(chǎn)證券化之機提升旅游業(yè)的競爭力和產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，實現(xiàn)旅游業(yè)又好又快地健康持續(xù)發(fā)展。”

　　“完善中介服務體系，繼續(xù)強化全面風險管理理念。關注證券化過程中的定價風險、會計和稅收風險、銷售風險、價格風險、市場風險以及信用風險等。同時，關注旅游業(yè)的特殊風險以及行業(yè)脆弱性，及早在設計具體方案時體現(xiàn)對相關風險的識別和評價，并未雨綢繆地作好對策安排。”卞超表示，深交所將積極運用各類創(chuàng)新型融資工具支持新經(jīng)濟企業(yè)發(fā)展，推動旅游消費領域健康發(fā)展，多渠道服務居民消費升級。