原標(biāo)題：海昌海洋公園的門票證券化算盤

　　為了給上海主題公園運(yùn)營籌資，海昌海洋公園控股有限公司（以下簡稱“海昌海洋公園”）一舉賣出了青島項目五年的門票收入。9月9日，海昌海洋公園全資附屬公司青島極地海洋世界有限公司（以下簡稱“青島海洋公園”）與鑫沅資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“鑫沅資產(chǎn)管理”）簽訂了上述協(xié)議。業(yè)內(nèi)人士分析，海昌海洋公園通過此次交易，可為在建重資產(chǎn)項目增厚資金支撐，促進(jìn)新業(yè)務(wù)發(fā)展。但門票收入由市場經(jīng)濟(jì)決定，且海昌海洋公園目前收入仍以門票為主，如果未來出現(xiàn)較大的運(yùn)營事故，這種融資杠桿將帶來一定風(fēng)險。

　　出售五年門票收入

　　海昌海洋公園發(fā)布公告稱，旗下青島海洋公園計劃以10億元的總代價向鑫沅資產(chǎn)管理出售相關(guān)資產(chǎn)，即為2018年9月-2023年8月間，青島海洋公園之后五年的門票收入。公告指出，該公司此次交易后的款項凈額將用于上海海昌海洋主題公園（以下簡稱“上海項目”）的后續(xù)建設(shè)、運(yùn)營及其他項目的資本性支出。

　　據(jù)悉，此次資產(chǎn)支持證券由優(yōu)先級、次級資產(chǎn)支持證券組成。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券按照確定的利率計息，而次級資產(chǎn)支持證券則不計利息。其中，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本金額為9.5億元，將由不超過200名的國內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)及投資者認(rèn)購；而次級資產(chǎn)支持證券的本金額則為5000萬元，將由青島海洋公園認(rèn)購。

　　這并不是海昌海洋公園首次進(jìn)行門票證券化融資。今年4月，海昌海洋公園就曾與河南焦作中旅銀行、鑫沅資產(chǎn)管理共同簽訂主題公園門票收費(fèi)權(quán)ABS項目簽訂合作協(xié)議，焦作中旅銀行提供4.2億元融資服務(wù)，為鄭州海昌海洋公園的順利建設(shè)提供資金支撐。ABS即為資產(chǎn)證券化，是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。企業(yè)可以所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以資產(chǎn)可帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金。

　　海昌海洋公園通過門票證券化融資，以補(bǔ)充旗下多個主題公園項目運(yùn)營資金，令人猜疑該公司資金流是否承壓。對此，北京商報記者采訪內(nèi)部工作人員得到回應(yīng)稱，門票證券化融資對于企業(yè)而言是一種利于增加現(xiàn)金流、提升資金流動性的普通融資方式。目前青島海洋公園整體運(yùn)營狀況穩(wěn)定，為投資者所看好，因此借此項目進(jìn)行融資，為上海項目這一重點(diǎn)項目提供更多資金支撐。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

　　近幾年，海昌海洋公園雖然一直在向“文化IP+輕資產(chǎn)”的方向轉(zhuǎn)型，但在運(yùn)營模式上仍處于“輕重并行”的狀態(tài)。今年以來，該集團(tuán)旗下多個存量項目進(jìn)行了升級，而上海項目以及三亞海昌夢幻海洋不夜城項目也處于開業(yè)在即的階段。

　　據(jù)了解，上海項目已經(jīng)進(jìn)入收尾沖刺階段，預(yù)計2019年入園人次可達(dá)400萬，整體收入可達(dá)14億元人民幣左右。而三亞海昌海洋公園目前處于裝修進(jìn)程后期，預(yù)計收入貢獻(xiàn)可達(dá)2.5億元人民幣。

　　重資產(chǎn)的“錢景”讓海昌海洋公園選擇大筆押注，資金增厚也意味著海昌海洋公園在發(fā)展新業(yè)務(wù)時更有底氣，而新業(yè)務(wù)自然落在了與其互補(bǔ)的輕資產(chǎn)方面。事實上，在主題公園普遍投資大、回報周期長的情況下，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)早已成為海昌海洋公園近五年的發(fā)力重點(diǎn)。

　　截至目前，海昌海洋公園的管理輸出業(yè)務(wù)已達(dá)成36個簽訂合約，僅今年上半年就新增6份輕資產(chǎn)項目合約，新增合同金額2378萬元人民幣。另在IP業(yè)務(wù)方面，海昌海洋公園以“七萌團(tuán)”為核心的IP產(chǎn)品在園內(nèi)各領(lǐng)域應(yīng)用不斷推進(jìn),并依托上海項目開業(yè)在即,進(jìn)而鋪設(shè)于其他各項目。

　　輕資產(chǎn)模式雖然在降低投資成本、加速品牌擴(kuò)張等方面相對重資產(chǎn)存在諸多優(yōu)勢，但在發(fā)展輕資產(chǎn)的過程中也存在一些問題。早有業(yè)內(nèi)人士表示，過度的輕資產(chǎn)模式會使得整體上品牌把控能力降低，比如說需要和其他企業(yè)協(xié)調(diào)的成本會增加；同時重資產(chǎn)項目的盈利能力一般相對輕資產(chǎn)項目來說較強(qiáng)。此外，海昌海洋公園雖然已經(jīng)形成一定的IP效應(yīng)，在海洋動物保育、繁殖等方面具有技術(shù)優(yōu)勢，但是想要獲得持續(xù)性的成功還需要不斷創(chuàng)新、保持品牌的生命力，海昌海洋公園想要實現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展同樣還有很長的路要走。

　　門票證券化存風(fēng)險

　　值得一提的是，北京商報記者發(fā)現(xiàn)，除海昌海洋公園通過門票收入證券化融資外，華僑城、長隆等國內(nèi)旅游企業(yè)大佬也早有涉及。2012年12月，華僑城就曾打包旗下深圳、北京、上海歡樂谷五年內(nèi)特定時間（5-10月）的入園憑證（門票），通過中信銀行進(jìn)行門票證券化。

　　而國家對于旅游業(yè)門票證券化也有過政策引導(dǎo)和支持。早在2012年2月16日，中國人民銀行、國家發(fā)改委、原國家旅游局、原銀監(jiān)會、證監(jiān)會、原保監(jiān)會、外匯局就曾聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持旅游業(yè)加快發(fā)展的若干意見》，2015年8月，國務(wù)院辦公廳又印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)旅游投資和消費(fèi)的若干意見》指出，拓展旅游企業(yè)融資渠道，積極引導(dǎo)預(yù)期收益好、品牌認(rèn)可度高的旅游企業(yè)探索通過相關(guān)收費(fèi)權(quán)、經(jīng)營權(quán)抵（質(zhì)）押等方式融資籌資。

　　“其實，門票收益權(quán)ABS是解決企業(yè)融資困難、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種創(chuàng)新手段。近年來，企業(yè)利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行直接融資呈爆發(fā)式增長，資產(chǎn)證券化成為企業(yè)融資的重要渠道。”北京聯(lián)合大學(xué)旅游產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所所長張金山說道。但值得注意的是，門票ABS項目是以當(dāng)前和未來的門票收入進(jìn)行質(zhì)押，證券產(chǎn)品發(fā)行后，投資者通過投資回報加利息的方式獲利。因此，門票證券化融資需要保證主題公園或景區(qū)項目運(yùn)營保持穩(wěn)定，門票越穩(wěn)定的現(xiàn)金流，越容易打包成證券化產(chǎn)品。

　　上海易居房地產(chǎn)研究院總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)也指出，目前海昌海洋公園的收入仍以門票為主，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較單一，且門票收入是否穩(wěn)定需要由市場來決定，如果青島海洋公園之后運(yùn)營不佳，這種融資杠桿或?qū)�為企業(yè)帶來較大的資金風(fēng)險。