中國經濟網編者按：中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國人民大學校長劉偉今日在經濟日報刊文談今年以來貨幣政策效果。他認為，穩健中性的貨幣政策取得積極成效，較好地應對了兩難、多難局面。在文章后半部分，劉偉還著重分析了在金融機構風險偏好有所變化的情況下，貨幣政策傳導存在一定問題的原因，并提出，疏通貨幣政策傳導機制需要發揮“幾家抬”的合力。以下為全文。

　　今年以來，穩健的貨幣政策松緊適度，取得較好的成效。既沒有搞“大水漫灌”，結構性去杠桿穩步推進，宏觀杠桿率高位趨穩，又保持了流動性合理充裕，普惠口徑的小微企業增速明顯上升，金融對實體經濟的支持力度明顯增大。

　　一、今年以來的貨幣政策較早采取措施進行逆周期調節

　　今年貨幣政策面臨諸多兩難、多難局面。面對復雜形勢和國內外多重不確定因素，中國人民銀行較早地采取了多項措施進行逆周期調節，積極應對錯綜復雜的內外部經濟金融形勢。

　　增加中長期流動性供應，保持流動性合理充裕。擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍，支持民營企業和小微企業、綠色經濟和企業債券市場。發揮政策合力，加大對小微、“三農”、扶貧等重點領域和薄弱環節的金融支持。發揮好價格杠桿的作用，促進資源優化配置。增強匯率彈性，加強逆周期調節。積極支持市場化法治化債轉股，穩步推進結構性去杠桿。加強政策協調，引導和穩定市場預期。會同相關部門共同明確“資管新規”有關事項，充分考慮金融市場發展的實際情況和實體經濟合理融資需求，消除市場不確定性。

　　二、穩健中性的貨幣政策取得積極成效，較好地應對了兩難、多難局面

　　一是銀行體系流動性合理充裕，貨幣信貸平穩運行。長期流動性得到充分供給，貨幣市場利率中樞明顯下行，8月銀行間債券回購加權平均利率為2.25%，較上年末下降0.66個百分點。貨幣供應量平穩增長。貸款增長較快，前8個月新增10.76萬億元，同比多增1.87萬億元。

　　二是宏觀杠桿率總體趨于穩定，結構得到優化。穩健中性貨幣政策效果明顯，杠桿率趨穩，二季度杠桿率與去年末的248.9%持平，低于日本、美國和歐元區。杠桿結構呈優化態勢，二季度企業部門杠桿率比去年末下降1.2個百分點。國有企業資產負債率明顯回落。住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩，二季度住戶部門杠桿率比去年末上升2.0個百分點，增幅比去年同期收窄0.6個百分點。政府部門杠桿率連續3年持續回落，今年二季度比去年末進一步回落0.9個百分點。

　　三是引導資金投向實體經濟，信貸結構繼續優化。普惠領域小微企業、高技術制造業、服務業等貸款增長較快。普惠口徑小微貸款前8個月新增7198億元，同比多增4588億元，8月末增速為16.5%，比上年末高6.7個百分點。與此同時，投向地方政府隱性債務、房地產、環評不達標企業、產能過剩等領域的融資顯著下降。

　　四是債券市場有所回暖，民企發債比重回升。7月份至8月份，公司信用類債券累計發行1.27萬億元，與5月份至6月份相比大幅增長53%，兩個月凈融資總額超過3000億元。信用利差整體收窄，8月末，3年期AAA級公司信用債與同期限國開債的信用利差較6月末收窄11個基點。

　　五是人民幣匯率維持基本穩定，人民幣仍屬強勢貨幣。今年以來，與其他金磚國家貨幣相比，人民幣對美元匯率貶值幅度是最小的。當前外匯市場預期較為穩定，跨境資本流動總體平衡。

　　三、受內外部多重因素影響，金融機構風險偏好有所變化，貨幣政策傳導存在一定問題

　　今年以來，受表外融資較快收縮等影響，信用尤其是社會融資規模增速有所下行。國民經濟從高速增長階段轉向高質量發展階段，貨幣和社會融資規模增速較前期低一些有其客觀必然性、合理性，當然也存在一些傳導方面的問題。

　　一是內外部不確定性增加，金融機構風險偏好普遍下降。國內經濟結構轉型升級、推進結構性去杠桿、防范化解重大風險過程中，上游企業利潤改善，而下游企業經營風險加大；國際逆全球化思潮暗流涌動、貿易保護主義抬頭、中美經貿摩擦加劇，外部環境錯綜復雜。在內外部不確定性上升的背景下，金融機構資產配置轉向重視資金流動性與安全性，風險偏好普遍下降。此外，部分金融機構所有制歧視的觀念明顯抬頭。有些金融機構在放貸或者投資信用債的風控管理中，存在“一刀切”回避民企的情況。從企業資金鏈接續的角度看，表外、表內融資是相互傳染的，表外的融資減少使資金鏈緊張，風險暴露加劇市場緊張情緒，也會傳染導致表內貸款出現惜貸、抽貸、斷貸，信用債的發行也會減少。風險偏好降低對信用擴張的影響是全局性的，而且短期內不易扭轉。

　　二是各方面管理全面加強，執行過程中存在“一刀切”的情況，從供、需兩方面對信用擴張產生了影響。相關部門出臺嚴禁地方政府變相舉債、違法違規擔保等一系列措施，并先后出臺規范銀信類業務、委托貸款等措施，金融機構表外和影子銀行融資受到嚴格限制。近期，各部門政策之間加強了協調，監管的力度和節奏也作了一定程度調整，為緩解社融過快下降發揮了積極作用，但政策傳導仍存在一些時滯。

　　此外，國企改革還不到位、微觀經濟主體軟預算約束等問題仍然存在，這些都對貨幣政策的有效傳導形成影響。

　　四、疏通貨幣政策傳導機制需要發揮“幾家抬”的合力

　　當前宏觀調控形勢錯綜復雜，貨幣政策調控面臨諸多兩難選擇，貨幣政策傳導也面臨一些制約，從供需兩方面對信用擴張產生了影響；雖然金融支小的力度明顯加大，但小微企業融資難融資貴仍然是世界性難題，民營企業融資困難的問題需要高度關注。這一背景下，無論是平衡好多重兩難的關系、疏通貨幣政策傳導機制，還是緩解小微企業融資難融資貴問題，都不能單純依賴貨幣政策的“單兵突進”，還需要財稅、產業、監管等其他方面政策和改革協調推進，通過“幾家抬”形成合力，實現金融和實體經濟的良性循環。

　　進一步疏通貨幣政策傳導機制，對于促進金融和實體經濟的良性循環具有重要意義，是打通金融服務實體“最后一公里”的關鍵舉措。疏通貨幣政策傳導機制需要各部門共同努力。下一階段，一是應處理好穩增長與防風險、內部平衡與外部平衡、宏觀總量與微觀信貸之間的關系，堅持結構性去杠桿的大方向不動搖；二是將主要著力點放在強化政策統籌協調、有效緩釋“幾碰頭”問題；三是發揮好“幾家抬”的合力，堅持不懈抓好小微金融服務工作落實；四是保障在建項目的合理融資需求，盤活財政存量資金，引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求；五是應通過深化改革從體制機制上疏通貨幣政策傳導。要繼續深化金融、財稅、國企改革，加快建立房地產調控長效機制。（本文來源：經濟日報 作者：中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國人民大學校長 劉偉）