經濟日報-中國經濟網北京5月8日訊（記者周琳）降成本是監管部門積極助力實體及企業轉型升級、推動供給側結構性改革的重要舉措。自2016年8月國務院發布《降低實體經濟企業成本工作方案》以來，近2年間各地各部門連續打出一系列降成本的“組合拳”，尤其是在發展直接融資方面，為中小企業引來源頭“活水”發揮巨大作用。

　　做大直接融資“蛋糕”好處多

　　廣州睿瑪科防水電器股份有限公司是一家成立不足10年的小微企業，創業初期的年營收額僅為500萬元左右。“我們這樣的小微企業，若從銀行貸款需要很多固定資產抵押物，還要走復雜的審批程序，各項融資成本不低，融資難、融資貴的挑戰時時刻刻存在。”廣州睿瑪科防水電器股份有限公司董事長黃永媛說，在私募基金公司的引薦下，公司成功掛牌廣州股權交易中心（四板市場），以19.48元每股的價格，向一名投資者定向增發600萬股，融資1.17億元，占總股本的5.77%。正是“四板市場”引來的源頭活水緩解了小微企業發展的“燃眉之急”。

　　廣州股權交易中心總經理黃成介紹，截至2017年底，廣州股權交易中心各類掛牌企業總量達到8098家，2017年底股權交易中心累計實現融資和流轉交易總額1932.918億元，一大批小微企業通過“四板市場”的股權融資獲得寶貴的發展資金。

　　在做大直接融資“蛋糕”中，發展多層資本市場是重要一環，正因為有了四板市場、新三板版市場、創業板和主板市場等一批滿足不同層次企業股權融資需求的平臺，各類企業在“降成本”之路上越走越順。

　　直接融資是指沒有金融機構作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協議實現資金轉移，主要指債券市場及股票市場；間接融資是以金融機構作為中介的融資方式，主要是銀行信貸。

　　企業在“降成本”中為何偏愛直接融資方式？九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，與信貸融資相比，直接融資的市場定價有效性、資源配置效率程度更高，降低金融系統性成本。從信貸融資和債券融資的機制上看，信貸融資的主要資金供給方是銀行，銀行在決定是否放貸、以及放貸的利率時，會存在一定的粘性與客戶關系，可能導致信貸融資方式中會存在非市場化因素，降低資源配置效率。與此相比，直接融資的資金供給方是投資者，投資者在決定是否投資時，會對企業的盈利能力、現金流充足度等進行充分的分析和調研，使得直接融資的市場程度更高，資源配置效率更高。總體看，較信貸融資方式相比，直接融資的市場定價有效性、資源配置效率程度更高，而資源配置效率的提升，將有助于降低金融的系統性成本。

　　其次，股票融資作為股權融資方式，與信貸融資的債務型融資相對，更有利于優化融資結構，且股票融資有助于降低企業融資成本。尤其是在政府、企業、居民等部門債務率走高情況下，為防止債務比重提升，通過股權融資的方式將使得在控制債務率的情況下，滿足經濟發展的融資需求。股票融資對于企業而言，僅僅作為股權，并不需要償還貸款利息，將大大有利于降低企業融資成本。

　　“此外，直接融資方式更為透明，提高直接融資比例有助于降低金融系統風險。”鄧海清認為，不論是債券或股票的價格均是由市場定價，無論是債券發生違約，還是股票業績走弱，風險事件均可能被市場消化掉，從而降低因風險累積而增加系統型金融風險的可能性。此外，由于直接融資方式的投資者更為分散，盡管有關事件會對某一些投資者具有一定的影響，但整體而言，對整個金融系統的穩定性并不會產生較大影響。而信貸融資發生違約事件的風險傳導性則明顯不同。

　　九州證券統計顯示，債券融資作為直接融資的重要組成部分，債券違約率明顯低于信貸違約率。2016年我國商業銀行的不良貸款率為1.74％，但債市的違約率也僅為0.60%不到的水平。

　　發展直接融資要“分步走”

　　目前資本市場依然是我國金融體系的短板。從存量角度，我國直接融資比重波動較小，低于部分發達國家的平均水平，發展直接融資、降低企業成本的潛力很大。

　　中國人民銀行統計顯示，從社會融資規模存量看，截至今年3月末，對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的68.8%，企業債券余額占比10.5%，非金融企業境內股票余額占比3.8%。

　　九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，降低企業融資成本、發展直接融資過程中，要明確提高直接融資的重要性，貨幣政策支持債券融資，防止一味去杠桿對債市融資傷害，加快完善股票市場制度建設、提高股票市場融資功能等方面。

　　首先，要把債券融資放在更加突出的發展位置。鄧海清表示，相比股權融資而言，債券融資的特點更加鮮明：一是有助于降低企業融資成本，二是資源配置效率上更高，三是在風險處置、降低系統性風險上更優，四是債券違約率明顯低于信貸的不良貸款率。

　　在去杠桿方面，應聚焦“軟約束”,防止一味去杠桿對債券融資的傷害。鄧海清表示，在政策層面應當更多地對“僵尸企業”運用市場機制實現優勝劣汰、對地方政府債務采取遏制“增量”的解決方式，防止對債券融資的傷害。

　　在股票市場制度建設方面，應加快提高股票市場融資功能。“未來要加快完善股票市場制度建設，不能只看重眼前的盈利指標和公司發展現狀，還要看到長遠的、未來的發展指標。不僅要真正做到好企業容易上市的便利，而且要對存量股票市場進行優勝劣汰，以保證股票市場的健康性，從而保證股票市場的融資方式。”鄧海清說。

　　降成本不忘防風險

　　防范金融風險是當前金融工作的重要任務之一，未來在降低企業融資成本、發展直接融資的過程中，不能為了融資而融資，仍然要以防范金融系統性風險為前提。

　　降低企業融資成本難免需要貨幣政策的配合，在此過程中需要監管部門通過完善的監管體系杜絕金融亂象發生。鄧海清認為，從歷史經驗看，一般在政策信號出現寬松轉變時，市場的熱情會被點燃，難免會出現少數投機亂象，通過監管套利、不合法加杠桿等行為來牟利，此時監管必須嚴格對機構的不合理行為進行微觀監管，防止金融亂象發生。

　　在具體的市場行為監管方面，要加強股票市場違法違規監管，保證股市投資者公平性。“在發展直接融資過程中，離不開股票市場融資的發展，但考慮到我國股市投資結構中散戶占比較大，這難免會加大股市的‘情緒化’，再加上一些投資者可能會通過操作市場等不合法的行為來為獲利，加大股市波動的可能性，保證股市的公平性同樣是政策層需要注意的地方。這一過程需要監管部門建立好股市的信息披露制度、發行制度等資本市場的金融基礎設施，對操作市場等不合法的行為進行嚴格監管，在保證投資者公平性的同時，適當容忍投資者成熟化過程中的陣痛。”鄧海清說。

　　“在政策層也需要防范過度干預的情況，以免加大金融市場進一步開放和市場化的難度，要處理好金融監管、金融開放和金融創新的關系。”鄧海清認為，目前，政策層包括防范系統性風險、降低融資成本、發展直接融資、穩定經濟增長、合理化國際收支平衡等諸多的政策目標，在政策層合理調控和防范風險的過程中，需要防止存在過度干預市場本身的情況，以防止未來金融市場進一步開放和市場化的難度。